来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

作者丨DW

近日，曾于去年12月底招股书失效的浙江翼菲智能科技股份有限公司（下称“翼菲科技”）更新材料，再度向港交所主板发起冲击。

然而，凤凰网财经《IPO观察哨》深入剖析招股书及公开信息可见，这家从济南迁至浙江的“清华系”机器人企业，虽有名校光环加持、核心技术傍身及政策红利背书，且呈现出亮眼增速与全品类布局的繁荣景象，但翼菲科技依然无法摆脱商业化长路漫漫、持续亏损以及巨头环伺的现实困境。

（图源：官网）

01 半年内两度闯关：证监会问询的股权谜题，这次能说清吗？

翼菲科技的上市时间线本身便揭示了诸多挑战。公司最初于2025年6月30日以港交所18C章程（特专科技公司上市机制）提交申请，目标是利用该通道对未盈利科技公司的包容性快速登陆资本市场。

然而，9月份证监会的补充问询直指“股权变动、股东情况”等核心治理痛点。监管层要求公司详尽披露其及前身翼菲自动化历次增资及股权转让的定价依据与实缴情况，严查是否存在出资瑕疵或未履行义务的情形。

与此同时，针对春华投资的外汇登记进展，以及公司实际控制人的偿债能力等关键风险点，证监会也一并提出了明确说明要求。

随后，年底招股书的“失效”（港股IPO申请材料有效期为6个月），虽属常见技术性步骤，但也间接反映了首次推进可能未达预期，或市场环境不利。

2026年1月，公司迅速更新上市申请材料。这种急于上市的心态显而易见。然而，市场的疑虑并未因此消散：短短半年内，那些曾引发证监会问询的根本性问题——股权、股东结构，是否已得到实质性梳理与完善？此次更新是否仅是为延续流程，而核心疑虑犹存。

02 增长迅猛但亏损持续扩大：商业化路径待考

翼菲科技最核心的挑战，在于其尚未跨越的盈利门槛。

从财务数据看，翼菲科技呈现出典型的“高增长、高亏损”特征。

2022年至2024年，翼菲科技营收从1.62亿元增长至2.68亿元，年复合增长率达28.6%；2025年翼菲科技前三季度营收1.8亿元，同比增长71.5%，增速显著提升。

（图源：招股书）

然而，盈利端却呈现另一番景象：2022年至2024年净亏损分别为5755万元、1.11亿元和7149万元，三年累计亏损2.4亿元。更值得关注的是，2025年前三季度亏损已达1.26亿元，超过2024年全年亏损额，且亏损幅度呈现扩大趋势。

这种“增收不增利”的状况，在冲刺上市的机器人企业中并不罕见，但翼菲科技的亏损扩大趋势，恰逢其营收结构转型期，机器人本体营收占比从2022年的5%提升至2025年前三季度的32.6%。

（图源：招股书）

这引发了一个关键问题：随着高毛利的解决方案业务占比下降，公司盈利能力是否会进一步承压？

03 清华学霸创业，12轮融资36亿估值

在IPO前，翼菲科技已完成12轮融资，融资总额约为6.34亿元，吸引了佳士科技、常春藤资本、春华资本、国科盈峰等一众明星机构入局。而在IPO前最后一轮融资完成后，翼菲科技的估值已达到36.04亿元。

这一高估值的背后，是“清华系”创始团队的光环与全品类技术布局的支撑。创始人张赛毕业于清华大学热能工程专业，后获哥伦比亚大学机械工程硕士学位，其精英背景为公司赢得了国家级“小巨人”的技术标签。

（翼菲科技创始人张赛，图源：百度百科）

在产品端，翼菲科技构建了从并联（Bat）、SCARA（Python）、六轴（Mantis）、移动（Camel）到晶圆搬运（Lobster）机器人的完整矩阵，并配套自研的视觉与控制系统，展现出完善的技术护城河与广泛的应用场景。

但在资本寒冬下，光鲜的叙事难以掩盖商业现实的骨感。

目前，公司面临持续亏损与盈利能力未验证的双重压力。虽然港交所18C规则允许未盈利企业上市，但2025年港股科技板块的估值回调，已大幅压缩了市场对“烧钱故事”的容忍空间。

36亿估值究竟是硬科技实力的体现，还是资本泡沫的幻象？翼菲科技亟需用业绩增长向市场证明，其高估值并非“空中楼阁”。

04 股权结构变迁与地域迁移：战略调整背后的隐忧

翼菲科技的发展轨迹中，两项关键的结构性变迁值得重点关注。

首先是地域跨越与资本架构的重塑。翼菲科技成立于2012年，2025年总部从济南迁址浙江玉环，虽然引入了持股9.69%的地方国资（玉环国投），获得了政策资源的加持，但作为技术密集型企业，异地迁移是否会对原有研发体系的稳定性及人才生态的连续性造成冲击，仍是未知数。

（图源：招股书）

与此同时，翼菲科技股权结构呈现出复杂的图景：一方面，“清华系”资本（启迪之星、清控银杏）的入驻构建了产学研联动的故事；另一方面，公司历经12轮融资，股权相对分散，创始团队的控制力与决策效率面临严峻挑战。

置身于行业视角，翼菲科技正面临周期性与竞争性的双重压力。

宏观上，工业机器人行业与制造业投资周期高度相关，2024年以来宏观经济波动直接影响了下游客户的资本开支意愿；微观上，市场竞争日趋白热化，公司在并联机器人、SCARA等细分领域既要应对新松机器人、埃斯顿等国内龙头的挤压，又要直面发那科、ABB等国际巨头的挑战。

（图源：官网）

在此背景下，翼菲科技在招股书失效后火速更新材料，反映出其紧迫的融资需求。持续扩大的亏损正在快速消耗前期融资，上市输血已成为维系研发投入与市场拓展的刚需。然而，IPO时机的选择却颇为尴尬：港股硬科技估值尚未修复，而境内监管对境外上市的备案审查趋严。2025年9月监管层对其股权变动的问询便是一个明确信号。

对于投资者而言，核心问题在于：公司的技术优势能否转化为可持续的盈利优势？在36亿的高估值下，公司需要证明自己不仅能做出好产品，更能建立健康的商业模型。

此次再战港交所，翼菲科技需要向市场展示的，不仅仅是增长的速度，更是盈利的清晰路径和抵御行业周期的能力。在资本更加理性的2026年，单纯的技术叙事已不足以支撑估值，商业落地的节奏与质量将成为关键考卷。