来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》

近日，金星啤酒正式向港交所递交招股书。

这家在2023年资产负债率还高达2250%的老牌企业，近年凭借一款爆款单品触底反弹。在传统啤酒市场格局固化的背景下，它押注“茶叶+啤酒”的中式精酿路线，在2024年推出的“毛尖茶啤”成为爆款，带动营收，于是迅速启动了上市进程。

根据招股书，2023年、2024年、2025年前9个月，其收入分别为3.56亿、7.3亿、11亿。净利润同步暴涨，分别为1220万、1.25亿、3.05亿，2024年利润暴涨924%。

盈利能力也显著增强。2023年、2024年、2025年前9个月毛利率分别为27.3%、37.8%、47%，净利率分别为3.4%、17.2%、27.5%，增长迅速。经营活动现金流在2023年还为-6000万，在2024年已转为正流入3.6亿元。

然而，在高速增长背后，金星啤酒的隐患也十分突出，主要集中在业务结构、公司治理和市场竞争层面。

“毛尖茶啤”自2024年8月上市后，成为公司营收的重要支柱，但也导致公司对单一产品线的依赖加深。上市当年，“毛尖茶啤”所代表的中式精酿品类即贡献了公司51.7%的营收（约3.77亿元）；到2025年前九个月，比例攀升至78.1%（约8.67亿元）。业绩在短期里高度集中于一个品类，一旦其热度减退或者面临激烈竞争，公司营收就可能出现大幅波动。

目前，中式精酿市场的成功已经吸引华润、青岛、燕京等传统啤酒巨头，以及蜜雪冰城、盒马、永辉乃至三只松鼠、海底捞等跨界企业布局，预计未来市场竞争将日趋白热化。

公司治理方面。根据招股书，金星啤酒是张铁山、张峰父子绝对控股的家族企业，二人共同持有约99.99%的股权，公司控制权高度集中。

2024年，金星啤酒凭借爆款产品实现业绩增长后，在上市前实施了密集的大额现金分红。2025年3月、5月及10月分别派发1.02亿元、1.27亿元和1亿元，累计达3.29亿元，约占2024年、2025两年净利润的八成，且几乎全部流入张氏父子手中。这引发了市场对金星啤酒上市动机，以及对中小股东利益?；つ芰Φ牡Ｓ恰?/p>

^{金星啤酒董事长张铁山}

一方面是大股东获得大额分红，另一方面公司存在欠缴员工社保与公积金的情况。

据招股书披露，2023年至2025年前三季度，该公司社会保险和住房公积金累计欠缴金额达2190万元。公司解释称，社保欠缴已补缴，而公积金欠缴则归因于部分全职员工“自愿放弃缴纳”，理由包括已有住房或不愿承担费用。

此外，公司在财务内控方面也存在不规范操作。金星啤酒曾允许经销商通过第三方个人账户支付货款，该方式在2023年、2024年及2025年分别占当期现金收款的比例为38%、40.5%和17.2%，高峰期时接近公司现金收款的四成。尽管招股书中称此类安排现已终止，但仍反映出公司在内部控制方面存在的问题。

张氏父子一直有上市野心，此前金星啤酒因股权与资金等问题两度折戟，公司也曾尝试养牛、养猪及房地产等多元化业务，但整体经营表现一般。招股书显示，公司资产负债率在2023年高达2250%，2024年达98.7%，直到中式精酿为公司顺利“续命”，2025年前9个月资产负债率降至11.1%。

通过产品创新，金星啤酒抓住了品类红利，但其商业模式和治理结构仍带有浓厚的传统家族企业色彩。更重要的是，能否将爆款产品的阶段性成功，转化为可持续的品牌优势和市场地位，将是决定其长期价值的关键。